24小時(shí)暴跌98%，千億“幣圈茅臺(tái)”閃崩的啟示
就在上月，“幣圈”經(jīng)歷了一次大地震。
一度市值在所有加密貨幣里排名第五、被譽(yù)為“幣圈茅臺(tái)”的Luna幣遭到血洗，這一今年4月最高價(jià)格曾達(dá)119.5美元、市值達(dá)到410億美元（約合2745億人民幣）的加密貨幣，一周內(nèi)瀉逾99%。與此同時(shí)，由Luna支持的穩(wěn)定幣UST的市值也從曾經(jīng)的第三大穩(wěn)定幣，跌到價(jià)格近乎歸零。
繼Luna幣崩盤后，比特幣、以太幣等加密貨幣也正風(fēng)雨飄搖。在歷經(jīng)連續(xù)12天走低，創(chuàng)下最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄后，6月19日，比特幣失守18000美元，最低觸及17622美元，創(chuàng)2020年12月15日以來(lái)的最低價(jià)。
自去年11月達(dá)到69000美元的巔峰以來(lái)，比特幣至今已經(jīng)下跌超70%。因?yàn)橄碌^(guò)猛烈，《紐約時(shí)報(bào)》形象地將這種情況稱為“自由落體”。
覆巢之下，焉有完卵。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞的測(cè)算，加密貨幣現(xiàn)在的總市值約為9000億美元，低于11月的3萬(wàn)億美元。短短7個(gè)月的時(shí)間加密貨幣市場(chǎng)已經(jīng)“蒸發(fā)”掉了2.1萬(wàn)億美元，接近于一個(gè)蘋果（股價(jià)131.56美元，市值2.13萬(wàn)億美元）的市值。
引發(fā)幣圈地震的Luna和UST到底背后是何機(jī)制和原理？它們又包含什么風(fēng)險(xiǎn)？它們的崩盤又給投資者什么警示？
今天與你分享長(zhǎng)江商學(xué)院曹輝寧教授、歐陽(yáng)輝教授、葉冬艷研究學(xué)者的詳細(xì)分析。
今年，在新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表預(yù)期的影響下，不單全球股市集體回調(diào)，作為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的加密貨幣也出現(xiàn)大幅回調(diào)。
一款名為L(zhǎng)una的加密貨幣，價(jià)格從4月4日的116.41美元跌到5月13日的0.000102美元，近乎歸零，引發(fā)了外界的廣泛關(guān)注。
圖表1：Luna歷史價(jià)格
資料來(lái)源：https://coinmarketcap.com/
圖表1是Luna歷史價(jià)格走勢(shì)。
2020年3月12日，每枚Luna價(jià)格僅0.1201美元，之后一路上漲到2022年4月4日的歷史最高收盤價(jià)116.41美元。
Luna的價(jià)格從4月4日的近120美元跌至5月7日的77.46美元，用了一個(gè)多月時(shí)間；從5月7日的77.46美元，跌至5月13日的0.000102美元，只用了一周。
在4月4日收盤，Luna的市值達(dá)到了歷史最高的410.5億美元，隨著價(jià)格的暴跌，市值也急遽縮水，在5月13日只有6.66億美元，僅是最高值的1.62%。
Luna在短短時(shí)間內(nèi)就從400多億美元市值跌到基本歸零，與此同時(shí)，由Luna支持的穩(wěn)定幣UST的市值也從市場(chǎng)排名第三跌到基本歸零。
Luna和UST構(gòu)成的穩(wěn)定幣系統(tǒng)背后的機(jī)制和原理是什么，又包含什么風(fēng)險(xiǎn)，我們可以從它們的崩盤中獲得什么警示，本文將做詳細(xì)分析。
在加密貨幣出現(xiàn)后，由于比特幣（BTC）、以太幣（ETH）以及其它非主流幣長(zhǎng)期以來(lái)價(jià)格波動(dòng)很大，使得加密貨幣很難用于日常支付。
比如，商家賣出一杯咖啡時(shí)收到的是價(jià)值10美元的BTC，但第二天發(fā)現(xiàn)BTC價(jià)格下跌了20%，這會(huì)給商家?guī)?lái)運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)規(guī)劃上的困難。
因此，我們需要加密貨幣中的“穩(wěn)定幣”，即與美元、歐元等法定貨幣保持1:1兌換的加密貨幣。
目前主要有兩種與法幣掛鉤的機(jī)制：儲(chǔ)備和算法，而儲(chǔ)備又分為法幣儲(chǔ)備和加密貨幣儲(chǔ)備兩種。
USDT是以美元等法幣為儲(chǔ)備的代表性穩(wěn)定幣，而DAI是以比特幣、以太幣等加密貨幣為儲(chǔ)備的代表性穩(wěn)定幣。截至6月11日，USDT、DAI的市值分別是724、70億美元。
穩(wěn)定幣除了充當(dāng)區(qū)塊鏈上的現(xiàn)金外，也有部分商家接受它們用于日常支付，比如迪拜、日內(nèi)瓦等城市的咖啡館、餐廳接受USDT作為支付方式。另外，不少區(qū)塊鏈項(xiàng)目以穩(wěn)定幣作為員工工資的一部分。
圖表2：穩(wěn)定幣分類
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圖表2是穩(wěn)定幣的分類。以法幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣用美元或歐元等法幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。
例如，每枚USDT都有價(jià)值1美元的美元現(xiàn)金、美國(guó)國(guó)債等作為儲(chǔ)備。
用戶能以1:1的固定匯率把法幣兌換成穩(wěn)定幣，反之亦然。
如果穩(wěn)定幣價(jià)格偏離目標(biāo)，套利交易會(huì)迅速讓它的價(jià)格回到固定匯率。
以加密貨幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣的運(yùn)作方式與以法幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣類似。區(qū)別在于它不以美元或其他法幣、而是以加密貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。
由于加密貨幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，因而以加密貨幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣通常要求超額儲(chǔ)備，以便對(duì)抗儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)。
算法穩(wěn)定幣不需要其它資產(chǎn)作為儲(chǔ)備。穩(wěn)定幣的發(fā)行由算法和智能合約管理，與中央銀行的貨幣政策類似。
相對(duì)而言，算法穩(wěn)定幣的數(shù)量比由儲(chǔ)備支持的穩(wěn)定幣要少得多，且更難運(yùn)行。本文討論的UST是算法穩(wěn)定幣的代表性幣種。
Terra是于2018年1月啟動(dòng)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，由一家名為Terraform Labs的公司搭建，主網(wǎng)絡(luò)于2019年中啟動(dòng)。
Luna是Terra鏈的原生加密貨幣，初始發(fā)行量為10億枚，其中相當(dāng)一部分Luna由Terraform Labs持有。
Terra的最初愿景是創(chuàng)建一套與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣，以降低電商交易成本、優(yōu)化實(shí)時(shí)支付。因而Terra發(fā)行了一系列與各種法幣掛鉤的穩(wěn)定幣。
比如錨定人民幣的Terra CNY，錨定歐元的Terra EUR，其中市值最大的是錨定美元的Terra USD，簡(jiǎn)稱UST。
特別值得注意的是，這些穩(wěn)定幣與法幣掛鉤但沒有法幣作為儲(chǔ)備。
在5月初崩盤之前，UST是市值全球排名第三的穩(wěn)定幣，僅次于USDT和USDC。USDT和USDC都是采用足額法幣儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣，而UST是算法穩(wěn)定幣，采用的是 “雙幣穩(wěn)定”機(jī)制，即通過(guò)Luna和UST之間相互轉(zhuǎn)化和用戶的套利交易來(lái)維持UST價(jià)格的穩(wěn)定。
按照設(shè)計(jì)，1枚UST等于價(jià)值1美元的Luna。也就是說(shuō)，1枚Luna能夠換取UST的數(shù)量取決于Luna的價(jià)格。
當(dāng)Luna的價(jià)格是10美元時(shí)，1枚Luna可兌換10枚UST，如果Luna的價(jià)格上升到了100美元，那么1枚Luna可兌換100枚UST。
另外，UST和Luna是“雙向銷毀鑄造”的關(guān)系。
用戶用Luna兌換UST時(shí)，Terra在鑄造1枚UST的同時(shí)會(huì)銷毀價(jià)值1美元的Luna；
類似地，用戶用UST兌換Luna時(shí)，在鑄造1美元Luna的同時(shí)會(huì)銷毀1枚UST。
最后，UST全部是由銷毀Luna而鑄造出來(lái)的。用戶可以通過(guò)銷毀Luna的方式鑄造UST或銷毀UST鑄造Luna，也可以在Binance、Coinbase等交易所用法幣、加密貨幣直接買賣UST和Luna。
按照Terra的機(jī)制，價(jià)值1美元的Luna恒定等于1個(gè)UST。當(dāng)UST的價(jià)格上升到1美元以上的時(shí)候，用戶隨時(shí)可以按照1美元的匯率把Luna兌換成UST并在市場(chǎng)上以高于1美元的價(jià)格出售。
比如當(dāng)UST價(jià)格上升至每枚1.2美元時(shí)，用戶可以用價(jià)值100美元的Luna兌換成100枚UST，然后在市場(chǎng)上按照每枚1.2美元的價(jià)格出售UST，獲利20美元。
用戶的套利交易會(huì)增加市場(chǎng)上UST的供應(yīng)量，將UST的價(jià)格拉回至每枚1美元。
類似地，當(dāng)UST的價(jià)格低于1美元時(shí)，用戶可以按照1美元的匯率把UST兌換成Luna并出售獲利。
比如當(dāng)UST價(jià)格跌至每枚0.8美元時(shí)，用戶可以花80美元買入100枚UST并兌換成價(jià)值100美元的Luna，然后在市場(chǎng)上出售Luna，獲利20美元。
這樣市場(chǎng)上的UST供給下降、價(jià)格上升，用戶的套利交易會(huì)將UST的價(jià)格推升回歸至每枚1美元。
套利交易的成功要求用戶能隨時(shí)將任意數(shù)量的UST兌換成Luna或?qū)una兌換成UST。
問(wèn)題是Terra規(guī)定每天UST與Luna互換的上限是1億美元。
如果需要銷毀2億枚UST才能把價(jià)格拉到1美元，這種情況下套利交易就不能成功地把UST的價(jià)格維持在1美元。
此外，在“死亡螺旋”發(fā)生的時(shí)候，套利交易不但不能把UST的價(jià)格拉升到1美元，還會(huì)使UST和Luna的價(jià)格同時(shí)暴跌。
當(dāng)UST的價(jià)格跌至1美元下方且在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法回升到1美元，銷毀UST、鑄造Luna的套利行為就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上Luna的供應(yīng)量大幅上升，Luna的價(jià)格隨之下降。
Luna價(jià)格越低，銷毀UST鑄造生成的Luna數(shù)量就越多，市場(chǎng)上Luna的拋壓會(huì)更高，從而使Luna的價(jià)格進(jìn)一步下跌。
Luna價(jià)格的不斷下跌還會(huì)令UST的持有人喪失對(duì)Terra鏈的信心，傾向于拋售手中的UST，導(dǎo)致UST的價(jià)格進(jìn)一步下跌。
如果Terra沒有在市場(chǎng)上買入U(xiǎn)ST以支持其價(jià)格的行動(dòng)，那么最終結(jié)果是Luna和UST市值雙雙暴跌甚至歸零。這個(gè)過(guò)程被稱為“死亡螺旋”。
在Luna/UST項(xiàng)目上升期，“雙向銷毀鑄造”機(jī)制是沒有問(wèn)題的。
項(xiàng)目方創(chuàng)造UST的使用場(chǎng)景、吸引用戶進(jìn)場(chǎng)，用戶需求推升UST的鑄造規(guī)模。用戶的不斷進(jìn)場(chǎng)，對(duì)用來(lái)鑄造UST的Luna的需求不斷增加，Luna價(jià)格水漲船高，其市值也越來(lái)越高。
此時(shí)，Luna和UST之間相互轉(zhuǎn)化和用戶的套利交易能把UST的價(jià)格維持在1美元的水平。但是這套機(jī)制并不穩(wěn)定。
在項(xiàng)目下降期或者市場(chǎng)形勢(shì)惡化時(shí)，UST的價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間不能與美元掛鉤，“死亡螺旋”很有可能就會(huì)啟動(dòng)。
如果我們把Luna看作儲(chǔ)備資產(chǎn)，那么UST就是由儲(chǔ)備資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣了嗎？
答案是否定的。
USDT背后的美元、DAI背后的比特幣和以太幣相對(duì)于USDT、DAI來(lái)說(shuō)是外生的，鑄造、銷毀USDT和DAI不會(huì)改變市場(chǎng)上美元和比特幣、以太幣的供應(yīng)量。
這些儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)格不受它們對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定幣USDT或者DAI的價(jià)格波動(dòng)的影響，所以不會(huì)引發(fā)死亡螺旋。
而Luna相對(duì)于UST來(lái)說(shuō)是內(nèi)生的，鑄造、銷毀UST會(huì)減少、增加市場(chǎng)上Luna的供應(yīng)量，從而會(huì)影響Luna的價(jià)格，這也是Luna/UST會(huì)發(fā)生“死亡螺旋”的根本原因。因此，UST只能是算法穩(wěn)定幣。
其實(shí)Terra背后的Terraform Labs知道這種算法的不穩(wěn)定性，因此他們?cè)?022年1月份成立了一個(gè)叫做Luna Foundation Guard（LFG）的機(jī)構(gòu)，LFG的資金來(lái)自于Terraform Labs持有的Luna。
在今年3月下旬，LFG宣布購(gòu)買BTC，存入儲(chǔ)備金池子以支持UST。LFG儲(chǔ)備BTC為UST增信的行為和一國(guó)央行大舉購(gòu)入黃金為本幣增信類似。
LFG陸續(xù)買入了約8萬(wàn)枚BTC以及約12億美元的USDT和其它加密貨幣，此外LFG還用手中的Luna向投資機(jī)構(gòu)募集了10億美元資金。
由儲(chǔ)備資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣的穩(wěn)定程度取決于其背后的儲(chǔ)備，背后的“真金白銀”即優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲(chǔ)備越多，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性越高。
對(duì)于算法穩(wěn)定幣UST，它的穩(wěn)定性完全建立在用戶的信心上面，但它背后的儲(chǔ)備金可以提升用戶的信心，這就是LFG不斷買入其它資產(chǎn)以填充儲(chǔ)備金池子的原因。
在項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，UST和Luna背后沒有儲(chǔ)備資產(chǎn)支撐，需要吸引用戶來(lái)買賣或持有UST和Luna從而賦予它們價(jià)值。
Terra設(shè)計(jì)了一系列措施來(lái)激勵(lì)用戶持有UST和提高Luna的流動(dòng)性，大力拓展UST的使用場(chǎng)景和使用范圍。
一方面為了推廣UST、提高UST的使用率，讓更多用戶持有UST，另一方面為了減少市場(chǎng)上自由流通的UST數(shù)量、降低UST的拋壓，Terra成立了一個(gè)叫Anchor的項(xiàng)目。
Anchor本質(zhì)上是Terra鏈上的去中心化存貸協(xié)議，類似于提供UST存、貸款業(yè)務(wù)的銀行。區(qū)塊鏈上有很多類似的存貸協(xié)議，Anchor與眾不同之處是它為存款支付高達(dá)19.5%的固定年化利率。
支付給用戶的存款利息是Anchor的成本，它的收入則來(lái)自于UST貸款利息和抵押資產(chǎn)的質(zhì)押收益。
當(dāng)用戶向Anchor借UST時(shí)，需要提供抵押資產(chǎn)，而抵押資產(chǎn)在此期間產(chǎn)生的質(zhì)押收益歸Anchor所有。因此，用戶向Anchor貸出UST時(shí)，在支付貸款利息的同時(shí)還把抵押資產(chǎn)的質(zhì)押收益轉(zhuǎn)讓給了Anchor。
在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，Anchor的借款利率約8%；一般Luna的質(zhì)押收益是年化5%，而Luna的抵押率是150%，即借100枚UST需要抵押價(jià)值150美元的Luna。因此，用戶支付給Anchor的實(shí)際借款利率是15.5%（=8%+1.5x5%）。
另外，用戶的存款也不是全都貸出去了，Anchor的借款率（即貸款額除以存款額）約30%。
作為對(duì)照，6月3日，在區(qū)塊鏈上最大的去中心化存貸平臺(tái)之一的Compound上，穩(wěn)定幣USDT的存貸利率分別是2.09%、3.64%，借款率是62.5%。
UST19.5%的存款利率會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題。一是其它存貸平臺(tái)的貸款利率要顯著地低于Anchor，用戶為什么還要在這個(gè)平臺(tái)上貸款？
為了吸引借款人，Anchor為借款人提供平臺(tái)發(fā)行的加密貨幣ANC作為激勵(lì)。實(shí)際上，支付給借款人的激勵(lì)基本上是他們?cè)贏nchor上借款的唯一理由。
扣除加密貨幣激勵(lì)后，借款人支付給Anchor約5.5%的年化利率。再考慮到30%的借款率，貸款給Anchor平臺(tái)帶來(lái)的收益率大概是1.65%。這就帶來(lái)了第二個(gè)問(wèn)題，即Anchor上貸款帶來(lái)的收入長(zhǎng)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于支付給存款的利息，那么Anchor平臺(tái)支付給用戶的高利息來(lái)自哪里？
答案是儲(chǔ)備金。Anchor得到了Terraform Labs和LFG的支持。
比如，在2021年5月的大跌中，Terraform Labs銷毀了價(jià)值7000萬(wàn)美元的Luna，把鑄造的UST直接注入儲(chǔ)備金池子，用來(lái)支付UST的高額存款利息以維持用戶對(duì)UST項(xiàng)目的信心。
在5月份的崩盤過(guò)程中，LFG在Terraform Labs的捐助下又向儲(chǔ)備金池子中注入了價(jià)值5億美元的UST。
即使有Terraform Labs和LFG提供支持，Anchor向用戶提供高存款利率的模式也是不可持續(xù)的，畢竟Terraform Labs和LFG擁有的資金有限、不可能一直向Anchor注資。
2018年，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清就曾說(shuō)過(guò)“只要理財(cái)產(chǎn)品的年收益率超過(guò)10%，就要做好損失全部本金的準(zhǔn)備”。高達(dá)19.5%的固定存款利率，稍微理性的人，肯定先跟龐氏騙局、擊鼓傳花這些詞聯(lián)系起來(lái)。
不過(guò)人性的貪婪，還是會(huì)讓人忘記風(fēng)險(xiǎn)。Anchor推出后大受投資者歡迎，平臺(tái)上的UST存款量越來(lái)越大。圖表3是Anchor平臺(tái)上的UST存款數(shù)量。
一年前的6月2日，Anchor上的UST存款是2.85億枚，到今年5月6日，存款增加到了140.9億枚，不到一年時(shí)間增長(zhǎng)了近50倍。相應(yīng)地，貸款也從1億枚增加到了30億枚。
圖表3：Anchor平臺(tái)上的UST存款數(shù)量
資料來(lái)源：https://www.anchorprotocol.com
受到高息的吸引，購(gòu)買UST的人越來(lái)越多，而UST需要由Luna鑄造，因而市場(chǎng)上對(duì)Luna的需求也越來(lái)越大，這就導(dǎo)致了Luna價(jià)格的快速上漲。
2021年年初時(shí)，一個(gè)Luna的價(jià)格還不足一美元，到今年4月時(shí)，一枚Luna的價(jià)格已經(jīng)漲到了近120美元，Luna的市值一度突破410億美元。
UST的規(guī)模也達(dá)到了200億美元，UST一舉成為了僅次于USDT和USDC的第三大穩(wěn)定幣。
穩(wěn)定幣實(shí)際上和實(shí)行聯(lián)系匯率制的港幣類似。由于港幣與美元掛鉤，香港的利率水平基本上跟隨美國(guó)。與美元掛鉤的UST的利率也應(yīng)該跟隨美元。
雖然加密貨幣自身市場(chǎng)條件會(huì)帶來(lái)一定的影響，但穩(wěn)定幣和美元的利率水平不應(yīng)該相差太大。
比如，目前1年期美國(guó)國(guó)債到期收益率是2.2%，Compound平臺(tái)上USDT存款的年化利率是2.09%。
Anchor提供的19.5%利率太高，再加上存款、貸款利率的倒掛，如此下去不是長(zhǎng)久之計(jì)。
雖然UST的高利率不是崩盤的直接導(dǎo)火索，但用戶也應(yīng)該知道這是一個(gè)擊鼓傳花的項(xiàng)目，一有風(fēng)吹草動(dòng)就可能蜂擁而逃。
UST價(jià)格大于1美元說(shuō)明用戶對(duì)Luna/UST項(xiàng)目很有信心、對(duì)UST的需求很大，這個(gè)時(shí)候銷毀Luna、鑄造UST的套利交易能把UST價(jià)格拉回到1美元。
只有當(dāng)UST價(jià)格低于1美元的時(shí)候，“死亡螺旋”才有可能啟動(dòng)。當(dāng)UST價(jià)格掉到1美元以下，用戶為了套利，銷毀大量的UST，同時(shí)鑄造等值的Luna并拿到市場(chǎng)上拋售。
如果Luna承接住了拋壓，也即拋售的Luna沒有引起其價(jià)格和市值的大幅下跌，那么用戶慢慢恢復(fù)對(duì)Luna/UST項(xiàng)目的信心、對(duì)UST的需求上升。于此同時(shí)，銷毀UST/鑄造Luna的套利交易減少UST的供應(yīng)量，UST的價(jià)格會(huì)被拉升回到1美元。
如果Luna承接不了套利交易帶來(lái)的拋壓，即拋售Luna導(dǎo)致其價(jià)格和市值的大幅下跌，“死亡螺旋”啟動(dòng)，直到Luna和UST的價(jià)格和市值暴跌甚至歸零。
相對(duì)于UST，Luna的市值越大，越有可能承接住銷毀UST/鑄造Luna帶來(lái)的拋壓。
比如，Luna的市值是400億美元，如果UST的市值是10億美元，即使用戶把所有的UST都兌換成Luna，那么Luna的供應(yīng)量只增加了2.5%，不會(huì)對(duì)其價(jià)格帶來(lái)很大的沖擊。
但是，如果UST市值是200億美元甚至更高，用戶把一部分比如說(shuō)80億美元的UST兌換成Luna，就會(huì)給Luna的價(jià)格帶來(lái)很大的沖擊、并由此開啟“死亡螺旋”。
因此，防止“死亡螺旋”發(fā)生、保證UST價(jià)格的穩(wěn)定的一個(gè)前提條件是UST市值相對(duì)于Luna不能太大。
圖表4：2021/05/09至2022/05/08間UST、Luna市值及兩者比率
資料來(lái)源：https://coinmarketcap.com/
圖表4是2021/05/09至2022/05/08期間UST、Luna的市值以及兩者市值的比率。
2021年11月10日，Terraform Labs在此前發(fā)起的關(guān)于“銷毀8867.5萬(wàn)枚Luna以鑄造30至40億枚UST”的提案獲得通過(guò)。
在增發(fā)前的2021年11月9日，Luna的市值是201億美元，UST的市值28.8億美元，占比約14%。
11月20日UST增發(fā)完成后，Luna的市值是180億美元，UST的發(fā)行量是71.7億美元，占比40%。
此后，Anchor的19.5%固定存款利率受到越來(lái)越多投資者的追捧，UST的發(fā)行量穩(wěn)步上升，UST市值與Luna市值的比率也震蕩走高。
在5月9日脫錨前，UST市值是187億美元，而Luna市值為220億美元，兩者市值比率高達(dá)85%。
對(duì)于加密貨幣這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)性大，短時(shí)間內(nèi)大幅下跌的可能性很高。
比如，BTC價(jià)格有多次在一天內(nèi)下跌20%以上，最近的一次是在2021年5月19日，BTC價(jià)格從開盤的42,944.68美元一度下跌了28.56%到30,681.50美元。
與BTC相比，Luna價(jià)格的波動(dòng)幅度更大，因此當(dāng)UST市值接近于Luna市值時(shí)，Luna的市值很有可能下跌至低于UST的市值，此時(shí)要維持UST與美元掛鉤的難度不小，整個(gè)穩(wěn)定幣系統(tǒng)有很大的崩盤可能性。
美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表的預(yù)期導(dǎo)致今年所有加密貨幣價(jià)格都在持續(xù)下跌，比如，BTC的價(jià)格下降了1/3，ETH的價(jià)格下跌了一半。
雖然Luna一度逆勢(shì)上漲，并于4月初創(chuàng)下價(jià)格的歷史高點(diǎn)，但偏緊的資金環(huán)境，再讓Luna去穩(wěn)定接近自身市值的UST的價(jià)格，實(shí)數(shù)強(qiáng)人所難。
5月8日，Terra因項(xiàng)目更新升級(jí)從UST的交易池子里抽出了1.5億枚UST，導(dǎo)致市場(chǎng)上UST的流動(dòng)性短暫下降。此時(shí)，機(jī)構(gòu)開始了大規(guī)模地拋售UST，當(dāng)天有20億枚UST從 Anchor流出。
如此一來(lái)，市場(chǎng)上突然出現(xiàn)了大量的UST拋壓，供需平衡被打破，造成UST的價(jià)格開始與美元脫鉤，很多人將手里的UST換成了Luna，也導(dǎo)致Luna供應(yīng)量增大、價(jià)格下跌6.11%到64.08美元。
5月9日，LFG宣布將動(dòng)用價(jià)值7.5億美元的BTC儲(chǔ)備幫助穩(wěn)定UST，但拋售潮依然沒有結(jié)束，UST脫錨情況惡化、價(jià)格跌破了0.98美元，很多用戶開始恐慌，更多用戶把手里的UST換成了Luna，Luna供給量大增、造成Luna價(jià)格再跌50%，“死亡螺旋”開始。
5月10日，情況進(jìn)一步惡化。近60億枚UST從Anchor流出，Luna價(jià)格繼續(xù)暴跌45%以上至17.52美元，UST徹底脫錨跌至0.6美元。
5月13日，眾多交易所下架Luna并暫停交易，Terra鏈停機(jī)。Luna價(jià)格繼續(xù)暴跌97.56%至0.000102美元，與此同時(shí)，UST價(jià)格也下跌到了0.154美元。
像UST這樣的算法穩(wěn)定幣，很大程度上是建立在用戶的信心上。一旦用戶信心喪失，很容易形成拋售的“死亡螺旋”，而項(xiàng)目方又沒有足夠的儲(chǔ)備來(lái)支撐Luna和UST的幣值，整個(gè)穩(wěn)定幣系統(tǒng)的崩盤也就在所難免了。
比特幣背后的區(qū)塊鏈技術(shù)，有其值得稱道的技術(shù)價(jià)值和應(yīng)用領(lǐng)域。
但大量趁著加密貨幣熱潮發(fā)行的山寨幣，本質(zhì)上是擊鼓傳花的游戲。這些山寨幣并沒有任何基礎(chǔ)價(jià)值支撐，一旦市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，形成踩踏風(fēng)險(xiǎn)，都有歸零的風(fēng)險(xiǎn)。
這一次Luna和UST的崩盤有相當(dāng)?shù)木炎饔谩?/p>
在崩盤以前，UST是全球第三大穩(wěn)定幣，Luna的市值一度在所有加密貨幣里排名第五。這樣一對(duì)總市值數(shù)百億美元的數(shù)字貨幣，居然在短短一周時(shí)間里，近乎歸零。
事實(shí)上，穩(wěn)定幣價(jià)格并不一定能保持“穩(wěn)定”，只是一個(gè)約定俗成的稱呼。即使是以法幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣也缺乏透明度，實(shí)際上可能沒有足額儲(chǔ)備。
比如，USDT和USDC迄今尚未發(fā)布完整的公開審計(jì)報(bào)告。
而以加密貨幣為儲(chǔ)備的或者由算法支持的穩(wěn)定幣會(huì)受到加密貨幣價(jià)格波動(dòng)的影響，且高度依賴社區(qū)運(yùn)作，幣值的穩(wěn)定性很容易受到影響。
因此，由儲(chǔ)備資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣的穩(wěn)定程度取決于其背后的儲(chǔ)備。儲(chǔ)備資產(chǎn)越多、價(jià)值越穩(wěn)定，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性越高。
對(duì)于算法穩(wěn)定幣UST來(lái)說(shuō)，其幣值由Luna調(diào)節(jié)，因而很大程度上是建立在用戶的信心上。一旦用戶信心喪失，很容易形成 “死亡螺旋”，造成整個(gè)穩(wěn)定幣系統(tǒng)的崩盤。
算法穩(wěn)定幣有潛在的“死亡螺旋”風(fēng)險(xiǎn)，以法幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣有嚴(yán)重的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，而以加密貨幣為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣有巨大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于穩(wěn)定幣的高風(fēng)險(xiǎn)，因此我們不建議投資者投資穩(wěn)定幣。
本文來(lái)自微信公眾號(hào)“長(zhǎng)江商學(xué)院”（ID:Weixin_CKGSB），作者：葉冬艷 曹輝寧 歐陽(yáng)輝，來(lái)源：FT中文網(wǎng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。