聽說主板有肉吃？手握9款首仿藥，這家低PE藥企來了
近年來，在國家醫(yī)保談判、集中采購、兩票制等政策的推進(jìn)下，一方面，老百姓終于用上價格更實惠的救命藥；另一方面，藥企的利潤被大幅壓縮，倒逼著仿制藥企業(yè)紛紛往創(chuàng)新方向發(fā)力。
但創(chuàng)新藥行業(yè)也不好混。
就連坐擁萬人以上銷售團(tuán)隊的醫(yī)藥“一哥”恒瑞，也只能在年報中無奈寫下：“公司發(fā)展遭遇較大業(yè)績壓力和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)?！?/p>
可以看到，自2020年7月份以來，化學(xué)制藥行業(yè)指數(shù)近乎腰斬，至今也毫無起色。
來源：Choice
在此背景下，A股又將迎來一家仿制藥企業(yè)。
福元醫(yī)藥在錯失科創(chuàng)板之后，如今成功敲響滬主板的大門，究竟其成色幾何？
先來看看這家公司的基本情況。
福元醫(yī)藥前身是1999年成立的萬生藥業(yè)，自2019年整體變更設(shè)立股份有限公司。截至IPO前，公司的控股股東為新和成控股，其直接持有48.9767%股份。
其中，福元醫(yī)藥是新和成控股旗下的第二家上市公司，第一家為國內(nèi)最大的維生素A和維生素E生產(chǎn)商新和成（002001.SZ），目前市值已達(dá)到700億左右，今年二季度以來，基金經(jīng)理謝治宇還參與過新和成的調(diào)研。
說回福元醫(yī)藥，公司主要致力于首仿和快仿重大、多發(fā)性疾病的臨床急需品種，同時推進(jìn)創(chuàng)新藥研發(fā)工作。
公司的產(chǎn)品主要包括藥品制劑和醫(yī)療器械，其中9成以上的收入均來自于藥品制劑，目前公司已實現(xiàn) 9 個品種仿制藥的首仿工作，共有 23 個仿制藥品種，同時擁有152個藥品制劑境內(nèi)藥品注冊批件。藥品涵蓋心血管系統(tǒng)類、慢性腎病類、皮膚病類、消化系統(tǒng)類、糖尿病類、精神神經(jīng)系統(tǒng)類、婦科類等多個產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域。
整體業(yè)績方面，2019年-2021年，公司分別實現(xiàn)營收由24.25億元增至28.38億元，相對應(yīng)的歸母凈利潤由2.19億元增至3.18億元，業(yè)績保持一定增長的態(tài)勢；預(yù)計2022年上半年營收和歸母凈利潤實現(xiàn)進(jìn)一步增長，分別為15億元-17億元、1.9億元-2.3億元。
期間內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.01億元、3.87億元和5.28億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，均高于當(dāng)期凈利潤水平，可見公司經(jīng)營情況較好，業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生真金白銀的現(xiàn)金流入，具有一定的“造血能力”。
具體來看，心血管系統(tǒng)類是公司的第一大業(yè)務(wù)，但其收入規(guī)模及占比均呈現(xiàn)下滑的趨勢，這其中與相關(guān)藥品的集采不無關(guān)系。
心血管系統(tǒng)類的產(chǎn)品主要用于治療高血壓、冠心病等，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年我國公立醫(yī)院心血管系統(tǒng)類藥物總體市場銷售額整體呈增長趨勢，但在2020年多款藥物進(jìn)入集采范圍，使得其銷售價格大幅降低，因此導(dǎo)致市場規(guī)模大幅下降，由994.64億元降至764.35億元。
在心血管領(lǐng)域，福元醫(yī)藥主要產(chǎn)品包括用于治療高血壓的氯沙坦鉀氫氯噻嗪片、奧美沙坦酯片、替米沙坦片和用于治療心絞痛的鹽酸曲美他嗪片，以及用于治療高膽固醇血癥、冠心病的阿托伐他汀鈣片，2021年上半年，這些產(chǎn)品各自在公立醫(yī)院銷售的市場份額分別為25.94%、58.88%、19.92%、2.3%和0%（該產(chǎn)品主要發(fā)展零售市場）。
其中，奧美沙坦酯片、鹽酸曲美他嗪片和替米沙坦片分別于2020年4月、2020年11月、2021年5月納入集采之中。以奧美沙坦酯片為例，雖然其銷量在2021年呈翻倍增長，市場份額由2020年的22.11%提升至2021年上半年的58.88%，但其銷售單價卻由2019年的3.16元/片下降至2021年的1.32元/片，毛利率更是從95.27%降至88.65%。
除此之外，還有用于治療抑郁癥的鹽酸帕羅西汀片、鹽酸文拉法辛緩釋膠囊、用于治療鼻炎的孟魯司特鈉咀嚼片和用于治療糖尿病的格列齊特緩釋片、瑞格列奈片等5款產(chǎn)品納入集采范圍。
集采之下，雖然銷量增加一定程度上可以彌補(bǔ)一些收入上的損失，但整體來看公司的盈利能力正在下滑，公司主營毛利率由75.58%下滑至69.65%，且低于同行業(yè)可比公司平均水平。未來不排除公司還有其他產(chǎn)品進(jìn)入集采范圍，或?qū)⑦M(jìn)一步影響公司的盈利能力。
昨日，第七批國家組織藥品集中采購工作正式啟動，又將納入61個品種。隨著藥品集采范圍越來越大，仿制藥企面臨重重壓力，往創(chuàng)新轉(zhuǎn)型或是唯一的出路。
福元醫(yī)藥在創(chuàng)新藥方面也有所布局，目前公司的創(chuàng)新藥在研項目共5個，主要致力于抗腫瘤、脂肪性肝炎、糖尿病等適應(yīng)癥。
但從公司的研發(fā)投入上來看，福元醫(yī)藥近三年的研發(fā)投入累計4.9億元，占營收比例僅約6%，要知道恒瑞的研發(fā)費用率將近20%，龍頭公司尚且如此，一定程度上反映出福元醫(yī)藥在研發(fā)投入方面還有進(jìn)步空間。
反觀公司的銷售費用卻占據(jù)近一半的營業(yè)收入，近三年累計產(chǎn)生高達(dá)38億元的銷售費用，比研發(fā)費用高出7倍有余。雖然行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍采取高額的推廣費用支出，以保證產(chǎn)品的銷量，但若公司的研發(fā)水平一直跟不上，可以預(yù)見的是，公司在未來一段時間內(nèi)仍不足以與行業(yè)巨頭相競爭。
本次上市募資16.36億元，其中9.31億元用于投資高精尖藥品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目（一期）、6.06億元用于投資創(chuàng)新藥及仿制藥研發(fā)項目、1.99億元用于補(bǔ)充流動資金。
值得一提的是，目前公司在每年產(chǎn)能均有增加的情況下，2021年片劑產(chǎn)能為289720萬片，其產(chǎn)能并沒有利用完全。若高精尖藥品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目（一期）建成后，公司將達(dá)到約590000 萬片/粒藥品制劑的年生產(chǎn)能力，這意味著公司擴(kuò)產(chǎn)幅度將達(dá)到約100%，如此一來，公司未來或?qū)⒚媾R新增產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險。
現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化競爭日益激烈，低端無研發(fā)能力、生產(chǎn)大眾藥的企業(yè)將面臨多重壓力，在大家都往創(chuàng)新藥發(fā)力的情況下，更考驗企業(yè)的研發(fā)能力。只不過福元醫(yī)藥目前也難逃行業(yè)“輕研發(fā)而重銷售”的通病，況且公司在產(chǎn)能并沒有飽和的情況下，繼續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)可能要面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。好在公司目前的業(yè)績有所保障，現(xiàn)金流較為充沛，暫時沒有較大的財務(wù)風(fēng)險。
本次上市，福元醫(yī)藥發(fā)行價為14.62元/股，對應(yīng)市盈率22.98倍，發(fā)行市值約70.18億元，處于合理水平，市盈率低于所處行業(yè)平均靜態(tài)市盈率（24.79倍）以及可比公司2021年靜態(tài)市盈率均值（35.80倍）。雖然目前醫(yī)藥行業(yè)整體暫時還沒有復(fù)蘇的跡象，不過鑒于近期主板新股破發(fā)的概率較小，公司在細(xì)分領(lǐng)域具有一定的市場地位，且估值不高，上市之后或有所表現(xiàn)。
本文來自微信公眾號 “格隆匯新股”（ID：ipopress），作者：周周，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。