板塊按下重啟鍵，千億巨頭大漲5%，這家眼科公司生逢其時(shí)？
身在A股，不會(huì)不知道“金眼銀牙銅骨頭”這一醫(yī)療領(lǐng)域投資價(jià)值。
無論是在市場表現(xiàn)，還是資本背景，眼科賽道一直沒有讓人失望過。不僅誕生了如愛爾眼科這樣10年20倍、超千億市值的巨頭企業(yè)，更是匯集了高瓴、紅杉、君聯(lián)資本等明星投資方介入其中。
恰巧過去一年，眼科賽道迎來了一波IPO熱潮，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科先后遞交上市招股書，均已成功過會(huì)。何氏眼科已于今年3月登陸A股市場，普瑞眼科將于下周一（6月20日）正式開啟申購，華廈眼科仍處于排隊(duì)之中。
即將登陸A股的普瑞眼科，能否成為下一個(gè)“眼茅”？
普瑞眼科的創(chuàng)始人，徐旭陽也是商人出身。
早年間，其作為高級(jí)銷售工程師先后任職于兩家知名美國醫(yī)療公司，美國眼力健公司和美國科醫(yī)人醫(yī)療激光公司。在此之前，徐旭陽還曾短暫的當(dāng)任過黃山市人民醫(yī)院臨床醫(yī)生。
有著銷售背景的徐旭陽，碰到了后來的普瑞眼科總經(jīng)理葉朝紅。葉朝紅的來歷不一般，曾任職于湖南省體制改革委員會(huì)職員，而后6年任職于愛爾眼科投資部經(jīng)理，2004年加入普瑞眼科。
一個(gè)銷售大咖，一個(gè)來自愛爾眼科的舊人，兩人一拍即合。
截至IPO前夕，普瑞投資持有公司47.88%的股份，為其控股股東。創(chuàng)始人徐旭陽通過直接和間接方式合計(jì)控制公司70.25%股份，為其實(shí)際控制人；葉朝紅則直接持股占比約2.79%。除此之外，在普瑞眼科的股東名列中，不乏紅杉銘德、國壽成達(dá)、領(lǐng)譽(yù)基石等外部投資方身影，分別持股占比約5.35%、4.54%、2.55%。
或許正因如此，普瑞眼科的成長之路與愛爾眼科頗為相似。普瑞眼科自成立以來，為眼科疾病患者提供診斷、治療、保健及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科全科醫(yī)療服務(wù)，其中，屈光項(xiàng)目和白內(nèi)障項(xiàng)目占近3年收入占比約7成。其一直采用“直營連鎖”的經(jīng)營模式進(jìn)行全國布局，且優(yōu)先布局位于省會(huì)城市或直轄市，進(jìn)而輻射周邊地區(qū)。
要知道，新建醫(yī)院屬于重資產(chǎn)投入，尤其前期對資金需求較大，因此“收購”成為了行業(yè)內(nèi)加速擴(kuò)張的普遍做法，普瑞眼科亦不例外。目前，普瑞眼科已在北京、上海等全國多個(gè)直轄市和省會(huì)城市開業(yè)22家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門診部。
不過，除了8家未開業(yè)醫(yī)院處于虧損狀態(tài)之外，也有半數(shù)醫(yī)院持續(xù)虧損。譬如濟(jì)南普瑞、西安普瑞、天津普瑞、北京華德、沈陽普瑞等9家已開業(yè)的醫(yī)院連續(xù)多年虧損。而這些公司所處醫(yī)療需求較大的一二線市場，持續(xù)虧損一定程度上也反映出，普瑞醫(yī)療尚未在全國主要城市中打響知名度。
其中，北京華德、天津普瑞均是普瑞眼科分別于2014年、2019年收購而來，由于經(jīng)營不理想，公司不得不對其進(jìn)行商譽(yù)減值。除此之外，其2016年收購的山東亮康亦年年減值。
2019年-2021年，普瑞眼科商譽(yù)分別為4872.66萬元、3715.16萬元和2902.85萬元，相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額分別為2516.54萬元、3674.04萬元、4486.36萬元。
激進(jìn)的擴(kuò)張缺少沉淀，不僅無法提高其知名度，還有可能陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
更何況，就普瑞眼科目前體量來說，仍不足以與行業(yè)玩家相媲美。截至2022年3月底，龍頭愛爾眼科共計(jì)335家下屬機(jī)構(gòu)，華廈眼科擁有醫(yī)院數(shù)56家，何氏眼科2021年底擁有90家服務(wù)機(jī)構(gòu)。
既然如此，不如停下激進(jìn)的擴(kuò)張步伐，穩(wěn)扎穩(wěn)打，提高品牌口碑。正如此前，葉朝紅也曾在接受采訪時(shí)表示，要把每家做精做細(xì)做強(qiáng)，而不是急于擴(kuò)張。但顯然，普瑞眼科如今的發(fā)展并不合乎其意，這或許是葉朝紅“分手”普瑞眼科的原因之一吧。招股書顯示，葉朝紅已于2019年辭去公司總經(jīng)理職位，并轉(zhuǎn)讓其部分股份。
眼科賽道一直被認(rèn)為是“黃金賽道”，其市場增長空間較大、盈利之高，吸引著不少人眼球。
根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)眼科服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)到1595億元，相較于2020年增長13%左右，預(yù)計(jì)未來5年，隨著患病人群增加，整個(gè)市場規(guī)模將繼續(xù)保持增長。
對于民營眼科醫(yī)院而言，在資本助推下，其在整個(gè)市場的占比也有2016年的17%增長至2021年的21%，況且一旦在業(yè)內(nèi)樹立起口碑，更容易有先發(fā)優(yōu)勢，其影響力也可迅速提升并輻射至所有連鎖機(jī)構(gòu)，進(jìn)而提高其盈利水平。
就拿龍頭愛爾眼科來說，過去幾年，其凈利率也一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，由2019年的14.33%提升至2021年的16.47%，毛利率約51%左右。
其他業(yè)內(nèi)公司，也不甘示弱。華廈眼科的毛利率由40.22%上升至46.04%，凈利率由7.43%提升至14.8%。
但相較之下，普瑞眼科的盈利狀況卻不盡人意。
2019年-2021年，公司營收雖不斷增長，由11.93億元增長至17.10億元，但凈利潤卻呈現(xiàn)較大波動(dòng)，由4905.48萬元增長至1.09億元，2021年下滑至9388.93萬元，期間主營業(yè)務(wù)毛利率約43%左右，凈利率則低于可比公司，分別為4.11%、8%、5.49%。
2022年上半年，疫情影響下，公司預(yù)計(jì)營收同比下降3.15%至增長0.4%，歸母凈利潤則同比下滑37.25%-70.92%。
對于盈利水平較低的原因，公司表示由于新醫(yī)院的營收增長需要一定時(shí)間的爬坡，拉低了總體凈利率水平。但事實(shí)上，高額的銷售費(fèi)用投入亦是使其利潤下滑的原因之一。
期間內(nèi)，普瑞眼科的銷售費(fèi)用率在18%以上，而行業(yè)平均水平約11%左右。其中，廣告宣傳推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用的比重逐年提升，由48.87%上升至54.96%?？梢姡驹谑袌鐾茝V上下了不少功夫。
相較之下，公司3年里研發(fā)費(fèi)用卻為0，其他可比公司或多或少都有一定研發(fā)投入。如此，普瑞醫(yī)療在未來競爭中或難以突圍。
同時(shí)，一定程度上影響了普瑞眼科的技術(shù)創(chuàng)新及客戶認(rèn)可度。報(bào)告期內(nèi)，公司存在2起經(jīng)鑒定認(rèn)定的醫(yī)療事故，其中鄭州普瑞相關(guān)的醫(yī)療事故尚未結(jié)案。未來，若繼續(xù)發(fā)生醫(yī)療事故或糾紛，不僅對公司聲譽(yù)及品牌產(chǎn)生不利影響，也將不利于其經(jīng)營業(yè)績。
此次上市，普瑞眼科發(fā)行價(jià)為33.65元/股，對應(yīng)市盈率在58.77倍，以發(fā)行后總股本計(jì)算，其發(fā)行市值約50.35億元，處于合理區(qū)間。考慮到眼科賽道已從去年7月高點(diǎn)回調(diào)至今，最近相關(guān)個(gè)股呈現(xiàn)超跌反彈態(tài)勢，歐普康視今日收漲14%、愛爾眼科收漲5.4%，何氏眼科漲超7%，或許眼科賽道將開啟迎來新一輪上漲，普瑞眼科此時(shí)上市，大概率也有溢價(jià)空間。
本文來自微信公眾號(hào)“格隆匯新股”（ID：ipopress），作者：卷發(fā)胖大星，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。