6月2日，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的公司樹(shù)根互聯(lián)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，距離其成立僅有6年。
公司發(fā)展境況正如其名，業(yè)務(wù)猶如樹(shù)根一樣盤(pán)根錯(cuò)節(jié)。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年，營(yíng)業(yè)收入分別為1.5億元、2.8億元、 5.17億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到84.71%。不過(guò)在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損也在擴(kuò)大。
報(bào)告期內(nèi)，2019年至2021年，歸屬于母公司所有者凈虧損分別為3.39億元、2.92億元、7.09億元。雖然在2020年凈虧損有收窄，但在2021年卻突然擴(kuò)大，歸母凈虧損率為137%。
據(jù)了解，樹(shù)根互聯(lián)是一家工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)解決方案提供商，覆蓋智能制造、產(chǎn)品智能化和產(chǎn)業(yè)鏈的制造、研發(fā)、產(chǎn)品服務(wù)等，主要產(chǎn)品根云平臺(tái)是基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的云，提供連接、計(jì)算、創(chuàng)新、應(yīng)用等一站式物聯(lián)網(wǎng)端到端產(chǎn)品與服務(wù)。
成立6年中，樹(shù)根互聯(lián)披露的融資共有4輪，累計(jì)融資金額約幾十億元。在股東背景中，三一重工和騰訊尤其值得注意。
（數(shù)據(jù)來(lái)自企查查）
騰訊云在2020年其C輪融資中入局，也是樹(shù)根互聯(lián)IaaS層的主要供應(yīng)商。
樹(shù)根互聯(lián)的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均來(lái)自于三一集團(tuán)，法定代表人為三一集團(tuán)高級(jí)副總裁和首席流程信息官，樹(shù)根互聯(lián)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO賀東東。事實(shí)上，樹(shù)根互聯(lián)背后的實(shí)控人為梁在中（三一重工掌門(mén)人梁穩(wěn)根之子）。天眼查顯示，梁在中在樹(shù)根互聯(lián)擁有的股權(quán)比例達(dá)25.1%，賀東東的控制比例則為11%。目前，梁在中兼任樹(shù)根互聯(lián)董事長(zhǎng)。
脫身于三一重工，讓樹(shù)根互聯(lián)有著比較深度的行業(yè)視野。2015年底，時(shí)任三一集團(tuán)高級(jí)副總裁的賀東東做了這樣一個(gè)判斷：未來(lái)的中國(guó)制造業(yè)一定會(huì)基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)發(fā)展，但這個(gè)平臺(tái)不太可能是國(guó)外的平臺(tái)，因?yàn)橹袊?guó)這么大的制造業(yè)體量，無(wú)論是產(chǎn)品安全，還是行業(yè)發(fā)展，都需要有中國(guó)自己的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
但在2015年，國(guó)內(nèi)的工業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型卻并沒(méi)有那么容易。不僅要面臨產(chǎn)品設(shè)備、數(shù)據(jù)、安全等復(fù)雜的硬性問(wèn)題，同時(shí)還要面臨市場(chǎng)接受程度不高的情況，當(dāng)下很多制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型都牽一發(fā)而動(dòng)全身，“不敢轉(zhuǎn)、不愿轉(zhuǎn)、不會(huì)轉(zhuǎn)”的情況比比皆是。
事實(shí)上，樹(shù)根互聯(lián)從某一種程度上來(lái)說(shuō)，代表著國(guó)內(nèi)早期的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展水平，那么在高速營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)卻伴隨持續(xù)虧損，樹(shù)根互聯(lián)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之路遇到什么樣的問(wèn)題？又準(zhǔn)備如何解決？
01、增長(zhǎng)魔咒：收入越高越虧損
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是面向制造業(yè)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化需求，構(gòu)建基于海量數(shù)據(jù)采集、匯聚、分析的系統(tǒng)，支撐制造資源在連接、彈性供給、高效配置的工業(yè)云平臺(tái)，幫助制造業(yè)實(shí)現(xiàn)降本和增效。
而樹(shù)根互聯(lián)所打造的根云互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，則是基于騰訊云IaaS層，建立了工業(yè)場(chǎng)景下的PaaS平臺(tái)和SaaS產(chǎn)品。具體包括物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)人工智能云端平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)金融等，包括三大主要產(chǎn)品：智能制造IIoT解決方案、產(chǎn)品智能化IIoT解決方案、產(chǎn)業(yè)鏈IIoT解決方案。
招股書(shū)顯示，這三款產(chǎn)品2021年分別占比28.27%、70.83%和0.9%。其中，產(chǎn)品智能化IIot解決方案占據(jù)了收入的大頭，其他兩部分的收入占比在逐漸提升中，說(shuō)明樹(shù)根互聯(lián)正在朝著多點(diǎn)開(kāi)花的收入模式發(fā)展。
事實(shí)上，雖然智能制造IIoT解決方案的收入占比并不是最高，但卻是整個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的第一步。即將產(chǎn)品聯(lián)網(wǎng)，并對(duì)設(shè)備數(shù)據(jù)和信息系統(tǒng)進(jìn)行采集和建模，這樣才能保證后續(xù)基于數(shù)據(jù)對(duì)生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)效率等要素進(jìn)行分析和計(jì)算。
而產(chǎn)品智能化則是在第一步的基礎(chǔ)上，形成產(chǎn)品的自我感知、遠(yuǎn)程管理和持續(xù)升級(jí)的能力。在后端提供智能化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、售后服務(wù)和客戶(hù)運(yùn)營(yíng)等工業(yè)應(yīng)用。
舉個(gè)例子，當(dāng)產(chǎn)品通過(guò)智能網(wǎng)關(guān)聯(lián)網(wǎng)，其運(yùn)行數(shù)據(jù)會(huì)以毫秒為單位進(jìn)行采集，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)偏離和故障，可以通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)建模及分析，及時(shí)找到并排查故障機(jī)器，相比于之前，機(jī)器出現(xiàn)故障再找人來(lái)維修的流程，提高了使用效率的同時(shí)也降低了機(jī)器的維護(hù)成本。
除此之外，產(chǎn)品聯(lián)網(wǎng)后，可以完成提前打開(kāi)機(jī)器預(yù)熱、自動(dòng)生成小時(shí)報(bào)、日?qǐng)?bào)等機(jī)器自動(dòng)化生產(chǎn)，并能及時(shí)將實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行應(yīng)用分析，改進(jìn)研發(fā)工藝和設(shè)計(jì)，提升產(chǎn)品研發(fā)效率。
產(chǎn)業(yè)鏈IIoT解決方案則是在二者的基礎(chǔ)之上，將某一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的數(shù)字化擴(kuò)大到工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，打通資產(chǎn)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)，形成以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈管理應(yīng)用，并加強(qiáng)上下游的組織協(xié)同。
同時(shí)，樹(shù)根互聯(lián)還基于三大平臺(tái)，為企業(yè)端推出了各類(lèi)APP應(yīng)用，方便更加及時(shí)和可視化的管理。
總的來(lái)說(shuō)，樹(shù)根互聯(lián)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏向于打造一個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字底座，這是當(dāng)下工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的需求所在，也是最難啃的骨頭。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然樹(shù)根互聯(lián)的三年平均毛利率在40%左右，并不算低，但卻呈現(xiàn)了波動(dòng)下降的趨勢(shì)。2019-2021年，毛利率從45.93%下降至37.5%。這與樹(shù)根互聯(lián)的發(fā)展路徑有關(guān)，脫身于三一重工的樹(shù)根互聯(lián)，2016-2019年主要服務(wù)三一重工，但隨著大客戶(hù)的開(kāi)拓，部署成本和定制化研發(fā)成本在不斷飆高，拉低了毛利率。
圖片：各業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利率情況
三一重工是樹(shù)根互聯(lián)最大的股東，通過(guò)三一重工，樹(shù)根互聯(lián)切入市場(chǎng)一線(xiàn)，并在工程機(jī)械領(lǐng)域有了第一個(gè)實(shí)戰(zhàn)場(chǎng)，但也造成了與其過(guò)度依賴(lài)的局面。
招股書(shū)顯示，2019-2021年，來(lái)自三一集團(tuán)占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 73.62%、68.24%和 56.24%。前五大客戶(hù)的總收入占比較高，近三年分別占收入的81.99%、78.98%、64.61%，收入集中度較高。
大客戶(hù)是營(yíng)收的支柱，為了留住大客戶(hù)，企業(yè)一般也會(huì)放寬回款周期，這或?qū)ΜF(xiàn)金流造成影響。招股書(shū)內(nèi)顯示，項(xiàng)目的實(shí)施周期一般在24-36個(gè)月，期后收回金額占比（回款率）從2019年的97.58%已經(jīng)大幅下降到52.81%。
不過(guò)，隨著樹(shù)根互聯(lián)不斷拓寬市場(chǎng)，大客戶(hù)收入占比在降低。
一邊搞研發(fā)，一邊跑銷(xiāo)售
雖然營(yíng)收在不斷上漲，客戶(hù)結(jié)構(gòu)也在多元化，但虧損金額也在迅速飆升。
合并現(xiàn)金流量表中顯示，截止到2021年底，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的金額大幅縮減，從2020年底的10.5億縮減至2021年末的4億元左右。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年整年，籌資金額變少了，花銷(xiāo)卻變得越來(lái)越大。2019年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入10億，2020年8.5億，而2021年僅有6000萬(wàn)，但2021年卻花了6.5億元之多。
那么，這些錢(qián)花在哪了？
通過(guò)招股書(shū)，光錐智能發(fā)現(xiàn)，樹(shù)根互聯(lián)的研發(fā)投入幾乎占營(yíng)業(yè)收入的一半以上。2019-2021年，研發(fā)投入和占比分別為8266萬(wàn)元、54.55%；1.66億、59.48%；2.85億，55.10%，三年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)為5.33億元，并幾乎呈逐年翻倍的投入趨勢(shì)。
對(duì)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品是第一競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)門(mén)檻高，研發(fā)投入大，是普遍現(xiàn)象，需要公司保持大強(qiáng)度的研發(fā)投入和研發(fā)創(chuàng)新，才能保證不被后來(lái)者趕超。比如樹(shù)根互聯(lián)的3個(gè)核心解決方案，每個(gè)環(huán)節(jié)都有垂類(lèi)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，包括工業(yè)企業(yè)背景的企業(yè)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)工業(yè)裝備和系統(tǒng)數(shù)據(jù)的接入，ICT企業(yè)背景則充當(dāng)著云服務(wù)商的角色，互聯(lián)網(wǎng)和軟件企業(yè)背景則專(zhuān)注于軟件開(kāi)發(fā)。
樹(shù)根互聯(lián)形成的一體化解決方案固然能夠打通系統(tǒng)，一站式解決問(wèn)題，但容易“多而不精”。同時(shí)，目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在國(guó)內(nèi)甚至全球范圍內(nèi)尚處于初期，未來(lái)會(huì)以一體化解決方案為主還是各環(huán)節(jié)分別外包的模式，并沒(méi)有定論。
除了研發(fā)費(fèi)用飆高，2021年銷(xiāo)售費(fèi)用也在翻倍增長(zhǎng)。
2019年和2020年，銷(xiāo)售費(fèi)用均在9500萬(wàn)元左右，2020年還有微小的下降；但在2021年，這一數(shù)字翻倍為1.8億元。招股書(shū)顯示，樹(shù)根互聯(lián)的銷(xiāo)售模式主要以直銷(xiāo)為主，直銷(xiāo)收入占比在95%以上，產(chǎn)品以軟件為主，硬件為物聯(lián)網(wǎng)接入的輔助產(chǎn)品。
銷(xiāo)售費(fèi)用的上漲，和樹(shù)根互聯(lián)的行業(yè)拓展和客戶(hù)開(kāi)拓直接關(guān)聯(lián)。公開(kāi)資料顯示，2021年整年，樹(shù)根互聯(lián)加速了商業(yè)化進(jìn)程，除了頗具經(jīng)驗(yàn)的工程機(jī)械、制造業(yè)、和工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，還拓展了汽車(chē)汽配、裝備制造、紡織、家電產(chǎn)業(yè)鏈等。
這不僅是為了減輕對(duì)三一重工的依賴(lài)，更是要靠市場(chǎng)化的方式深入更多行業(yè)，打開(kāi)增量市場(chǎng)?？蛻?hù)結(jié)構(gòu)方面，2021年拓展了地方項(xiàng)目，包括長(zhǎng)沙開(kāi)源儀器有限公司、煙臺(tái)艾迪精密機(jī)械股份有限公司等。
不過(guò)行業(yè)和客戶(hù)的拓展帶來(lái)了另一個(gè)難點(diǎn)，當(dāng)下的工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)沒(méi)有通用的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)和解決方案，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)可以復(fù)用，但是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)卻要從頭積累，行業(yè)之間的通用性有待提升。光錐智能從樹(shù)根互聯(lián)官網(wǎng)了解到，目前項(xiàng)目多以定制化為主，在基礎(chǔ)的平臺(tái)上進(jìn)行適配和二次開(kāi)發(fā)，這會(huì)帶來(lái)前期大規(guī)模的成本投入，后期應(yīng)用到一定規(guī)模后才能逐步盈利。
同時(shí)由于工業(yè)場(chǎng)景復(fù)雜多樣、設(shè)備種類(lèi)繁多、設(shè)備數(shù)據(jù)維度多、新老設(shè)備混雜等問(wèn)題，導(dǎo)致了設(shè)備大規(guī)模連接困難，這導(dǎo)致了智能制造IIoT解決方案的成本占據(jù)總成本的70%以上。
這意味著，眼下若想不斷開(kāi)拓新客戶(hù)形成規(guī)?；?yīng)，前期就必須進(jìn)行大規(guī)模的成本投入，客戶(hù)越多場(chǎng)景就越復(fù)雜，問(wèn)題也就越多。
總的來(lái)說(shuō)，樹(shù)根互聯(lián)此時(shí)的大規(guī)模投入是必要的，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的深水區(qū)，需要有企業(yè)不計(jì)回報(bào)的進(jìn)行底層教育和建設(shè)，但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題在于，樹(shù)根互聯(lián)的現(xiàn)金流能否支持大規(guī)模的前期投入，等到柳暗花明。
02、商業(yè)化暫時(shí)落后，樹(shù)根互聯(lián)能否走過(guò)深水區(qū)？
縱觀(guān)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，當(dāng)前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未成型且發(fā)展模式更迭較快，當(dāng)下比拼的仍是技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模在302.4億元，至2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1931.2億元，有望翻6.4倍，而前期的增速慢主要是源于底層設(shè)施的建立，在2025年預(yù)計(jì)達(dá)到增長(zhǎng)的奇點(diǎn)。
在國(guó)家政策的激勵(lì)下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正進(jìn)入快速發(fā)展的黃金時(shí)期。同時(shí)，商業(yè)化成熟度在逐步提升，巨大的市場(chǎng)潛力吸引了制造行業(yè)的大型骨干企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、信息企業(yè)等紛紛入局，行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)參與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)近千家，具有一定影響力的平臺(tái)數(shù)量超過(guò)70家。對(duì)比同行業(yè)的其他選手來(lái)看，在商業(yè)化方面，樹(shù)根互聯(lián)目前相對(duì)較弱。
對(duì)比下來(lái)，兩個(gè)方面出現(xiàn)隱憂(yōu)。首先是營(yíng)收方面，對(duì)比同行，樹(shù)根互聯(lián)的五家競(jìng)品公司凈利潤(rùn)均為正，其中寶信軟件2021年凈利潤(rùn)達(dá)到19億之多。
對(duì)比毛利率，樹(shù)根互聯(lián)也低于行業(yè)水平，2021年度行業(yè)平均毛利率在52.1%左右，而樹(shù)根互聯(lián)則在40.08%。
其次，由于工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)周期較長(zhǎng)，大規(guī)模的研發(fā)投入對(duì)現(xiàn)金流提出了不小的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，同行研發(fā)投入平均值在17.55%，而樹(shù)根互聯(lián)則大幅超過(guò)了這一占比達(dá)到55.1%，可能是因?yàn)樯刑幵谏虡I(yè)化早期收入不高導(dǎo)致。
不過(guò)，對(duì)比競(jìng)品公司的產(chǎn)品會(huì)發(fā)現(xiàn)，樹(shù)根互聯(lián)所做的其實(shí)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最難啃的一環(huán)。比如中望軟件主要是工業(yè)軟件設(shè)計(jì)，核心產(chǎn)品為二維CAD設(shè)計(jì)軟件；東方國(guó)信則對(duì)標(biāo)的是樹(shù)根互聯(lián)產(chǎn)品智能化IIoT解決方案，負(fù)責(zé)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)分析和管理，但并沒(méi)有前端產(chǎn)品聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)采集等產(chǎn)品。
可見(jiàn)，樹(shù)根互聯(lián)的產(chǎn)品更加底層，難度也更大。不同于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)的底層采集十分困難，需要與工業(yè)機(jī)理深度結(jié)合，且數(shù)據(jù)種類(lèi)復(fù)雜、數(shù)據(jù)應(yīng)用難度大，需要數(shù)據(jù)平臺(tái)不只有技術(shù)更要明白行業(yè)konw how，才能真正幫助企業(yè)把工業(yè)數(shù)據(jù)用起來(lái)。
最難的部分也是未來(lái)的機(jī)會(huì)點(diǎn)?？傮w來(lái)看，能與制造業(yè)場(chǎng)景深度融合的企業(yè)，不僅要提供基于平臺(tái)角度的應(yīng)用，“端到端”一站式解決方案更容易厚積薄發(fā)。
在這個(gè)方面，樹(shù)根互聯(lián)有一定優(yōu)勢(shì)，由于脫身于三一重工，在一線(xiàn)有著不可多得的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)都能夠反哺根云平臺(tái)打磨核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。而若想扭轉(zhuǎn)當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)虧損，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)需要在形成規(guī)?；?yīng)后才能降低平臺(tái)研發(fā)的邊際成本，使其更有競(jìng)爭(zhēng)力，目前仍處于產(chǎn)能爬坡階段。
綜合來(lái)看，當(dāng)下的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正處于發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，盡管各大企業(yè)都對(duì)這塊蛋糕虎視眈眈，但技術(shù)門(mén)檻和應(yīng)用難度，對(duì)投入和耐力都是不小的挑戰(zhàn)。
即便樹(shù)根互聯(lián)上市成功，對(duì)于這場(chǎng)比拼來(lái)說(shuō)，也只是剛剛開(kāi)始。